俄乌冲突对全球镍市场影响几何？
编者按：俄乌冲突以来，国际大宗商品市场受到显著影响，特别是部分能源和矿产品价格出现了大幅波动。中国地质调查局国际矿业研究中心矿业市场组研究人员近期对此进行了跟踪研究，“矿业界”将陆续推出系列文章，用准确的数据和专业的观点，为广大读者解读俄乌冲突对矿业市场带来的影响，敬请垂注。
此为本系列第九篇文章，前八篇请见：
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研究人员通过对俄乌冲突以来全球镍市场态势的跟踪分析形成了如下几点认识：：一是LME镍价大幅增长，达10.14万美元/吨，涨幅超100%，且带动上期所镍价上涨，严重背离基本面；二是受俄乌冲突叠加疫情影响，原油和大宗商品价格上涨，带动镍矿企业生产运输成本上涨，进而使得镍价上涨；三是俄罗斯和危地马拉大量镍资源出口到欧洲，俄乌冲突导致其无法对欧洲市场大量出口，可能转向我国市场；四是国际大型镍生产商受俄乌冲突影响较小，仅诺里尔斯克镍业公司股价出现大跌；五是东南亚红土型镍矿成为世界镍资源储量的主要增长点，东南亚地区为世界镍资源供给中心；六是结合本次青山镍事件，LME镍价格大涨原因可能是，海外机构借助俄乌冲突及全球镍低库存时机，恶意逼仓使得镍价暴涨。
01LME镍价大幅增长，严重背离基本面，LME出手暂停镍交易，后镍价大幅下跌
据wind数据，3月7日，LME镍从不足3万美元/吨涨至5万美元/吨以上，单日涨幅74%；3月8日，LME镍继续冲高，盘中最高达到10.14万美元/吨，涨幅超100%（图1），受此影响，LME遭受“镍危机”，被迫暂停镍交易，最后收于8万美元/吨，收涨66%。
▲图1 伦镍价格暴涨（数据来源：wind）
近一个月LME3个月镍期货价格变化，在3月1日之前，LME镍价处于平稳，缓慢增长的状态，LME镍价停留在25000美元左右，之后LME镍价猛涨，3月7日镍价达到48000美元左右,LME镍价涨停。3月15日LME镍期货开盘后，LME3个月镍期货价格大幅下跌，现价格为27300美元左右（图2）。
02受LME价格影响，上期所镍价格大幅增长，3月10日后上期所镍价大幅下降
上期所镍价受LME价格影响，从3月1日之前，镍价保持在175000元/吨左右，之后镍价上涨，3月9日达到最高26.7万左右，上期货镍价涨停，涨幅52.6%。3月11日镍价大幅下降，3月25日达到26.3万左右，之后总体呈现下降趋势，5月13日价格为20万左右（图3）。
▲图3 近3个月上期所期货镍结算价变化（数据来源：wind）
03受俄乌冲突叠加疫情影响，镍矿运输成本上涨，进而导致各国镍价纷纷上涨
受俄乌冲突的影响，原油价格暴涨带动运价走高，大宗商品即期进口成本增加。据wind数据显示，菲律宾苏里高-中国连云港运费最高涨至26美元/湿吨，较去年同时期上涨近6美元，较节前上涨近9美元（图4）。随着海外疫情影响，镍原料船舶滞期费用增加，将进一步推动生产企业成本上涨，进而导致镍价上涨。
2全球镍资源供需形势变化
01俄镍无法对欧洲大量出口，且面临减产，俄乌冲突可能导致俄镍的出口转向我国市场
俄罗斯作为全球重要的镍生产国和出口国，俄镍产量约占全球镍总产量9%，俄罗斯诺里尔斯克精炼镍产量占全球比例超过23%。近期由于俄乌冲突的影响，产自俄罗斯的镍物流不畅，俄镍无法对欧洲大量出口，影响了镍市场的供应。同时，由于俄罗斯镍生产商，资金、原料可能因西方国家制裁而受到影响，以及市场贸易受阻，俄镍产量可能有一定的下滑。
从全球镍贸易流来看，近几年俄罗斯精炼镍对我国出口降低，逐渐转向欧洲出口（图5）。2021年我国从俄罗斯进口精炼镍4.61万吨，占我国总进口量的17.53%，为2011年以来进口量最低年，而这一占比数据在2020年和2019年分别是39.31%和45.48%。俄镍主要出口到欧洲，2021年出口至欧洲5.4万吨，占俄罗斯出口比40%左右；2021年出口至美国0.47万吨。
自印尼禁止镍矿出口后，菲律宾也出现高品位镍矿资源枯竭的现象，市场可流通高品味镍矿资源稀缺，多依赖于自新喀里多尼亚、危地马拉、土耳其等国家进口。除了中国外，危地马拉也出口镍矿至乌克兰。近期受到俄乌冲突影响，该国航线货物贸易受到不同程度的影响，镍矿出口乌克兰受阻。据国内代理商反馈，目前公司也在积极跟进该情况，若短期难以解决，不排除出口至中国市场的可能性。
01国际大型镍生产商受俄乌冲突影响较小，仅诺里尔斯克镍业公司股价出现大跌
俄乌冲突以来，对于国际大型镍矿生产商，仅嘉能可的股价总体维持缓慢增长的趋势，其他大型镍矿生产商股价呈现下降趋势。俄罗斯诺里尔斯克镍业公司是全球最大的镍矿生产商之一，近期受俄乌冲突及欧美制裁影响，股票跌停，后受俄罗斯“退市法令”影响，从2022年4月27日起，诺里尔斯克镍公司的股票将转为无投票权股票，ADR股票的股息也不会支付。2月21日，其股价30元左右，到3月14日，股价为1.89元左右，降幅超过93%（图6）。
▲图6 国际主要大型镍矿生产商近期股价变化情况（数据来源：wind）
02受俄乌冲突影响，伦交所和上期所成交量先涨后跌受俄乌冲突影响，伦敦金属交易所和上海期货交易所镍成交量从3月1日大幅增长，到3月7日达到最高点，成交量分别为195000手和502000手左右。后由于镍价过高，从3月8日成交量大幅下降，保持平稳波动（图7）。
▲图7 伦交所和上期所镍期货成交量近三个月变化情况
01东南亚地区为世界镍资源供给中心
一是东南亚红土型镍矿成为世界镍资源储量的主要增长点
按镍矿种类来分，全球镍矿主要可分为红土型和硫化物型两类，两者在全球资源占比分别为63%和37%，红土型镍矿由于其外生风化作用成因，其多分布于“赤道”附近（图8）。
东南亚镍矿主要类型为红土型，仅越南产出少量硫化物型镍矿。印度尼西亚、菲律宾、缅甸镍矿类型均为红土型。2009-2020年，全球镍矿储量总体呈微弱波动变化（图9）；2014年，菲律宾镍储量由110万吨增长到471万吨，2018年，印尼镍储量由450万吨变为2100万吨，导致全球镍资源储量增长。
二是全球镍资源生产集中在东南亚地区，生产商较为分散
全球镍资源丰富，分布不均，印度尼西亚、澳大利亚和俄罗斯均有丰富镍资源（图10）。但镍资源生产集中，2021年东南亚地区的镍产量就占全球55%。根据美国地质调查局公布的数据，2021年全球镍矿总产量为270万吨，其中印尼和菲律宾产量最大，分别占全球镍矿产量37%和14%（图11）。从生产商来说，全球前五大镍生产商分别为俄罗斯诺里尔斯克、巴西淡水河谷、中国金川、嘉能可和必和必拓，2020年五大生产商镍总产量占比全球产量约35.4%。
▲图 10 全球镍资源储量分布图
▲图 11 2021主要国家镍产量占全球比例图
02青山控股因大额镍空单遭国际多头逼仓，陷入困境
青山控股拥有大额吨镍的空单，无论20万吨还是15万吨，本计划购买俄镍进行交割。受俄乌冲突影响，海外机构看准时机，恶意逼仓，使得LME镍价暴涨，一度突破10万美元/吨，使得青山买镍困难，无法交割完单，逼青山违约，面临浮亏超80亿美元。
在此事件中，有市场信息称，可能嘉能可或摩根大通利用伦镍交易逼仓，使得青山陷入困境。青山集团是世界上重要的镍和不锈钢生产商，拥有全球18%的镍市场份额，对国际镍价有较强的影响力。若恶意逼空得不到很好解决，将对我国镍产业链产生严重的影响。
03海外机构借助俄乌冲突及全球镍低库存时机，恶意逼仓使得镍价暴涨
从宏观因素和供需基本面来说，全球镍资源丰富，俄罗斯在全球镍供应量中仅占9%，全球镍资源供应中心在东南亚地区，主要供应国家为印尼和菲律宾，两者占全球镍供应量达到50%。俄乌冲突对全球镍供应影响无法引起镍价这么大幅上涨。所以，单以宏观因素和供需基本面分析本次镍价上涨并不合适。
结合本次青山镍事件，表面上看，镍价大涨是因为俄乌冲突，市场担忧镍供给受限，但实际上，很早以前就有人开始为此布局。借助俄乌冲突及全球镍低库存时机（图12），恶意逼仓，镍价上涨，使得青山买镍困难，如果青山最终交不出实物，只能选择平仓，亏损严重。目前，镍价快速回落印证镍价大幅上涨不是供需变化引起。
作者单位：中国地质调查局国际矿业研究中心
矿业市场研究所、东南亚南亚矿业研究所
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